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　　近日，爱维艾夫病院治理集团有限公司（简称“爱维艾夫”）向港交所主板递交上市肯求，中信证券为其独家保荐东说念主。此前，爱维艾夫曾于2023年12月22日递表港交所，这次为第二次递表肯求。

　　据招股书，爱维艾夫主要为不孕不育患者提供扶植生殖事业，共领有四家特准病院。据弗若斯特沙利文数据，2023年，爱维艾夫病院共提供7848次扶植生殖事业，在世界民营扶植生殖病院中排行第四。

　　可是，在对招股书进行梳理后发现，公司改日发展仍存在诸多隐忧。率先，爱维艾夫实控东说念主夫人一股独大表象彰着，运营主体合手股比例接近95%，公司惩办等方面或存风险。其次，私立医疗机构总体市集份额仅14%，其中公司市集份额仅1%，市集竞争力或有限。此外，公司功绩平平，已出现增收不增利表象，净利率、财富呈报率等均已创下新低，同期区域性特征彰着，改日发展后劲或不及。

　　市集份额仅1% 出身率下滑布景下出息待考

　　频年来，生养问题愈发引起国度与社会暖和。事实上，当年几年间，国度已徐徐放开对扶植生殖领域的管控，并出台了系列带领性文献，为我国扶植生殖事业的开展及关系产业的发展提供优良的计策环境。

　　2022年北京医保局建议将东说念主工受精、胚胎移植等16项扶植生殖时刻纳入北京医保；银川卫健委也建议对特殊家庭中年齿为40-49岁的女性，确需要奉行扶植生殖时刻再生养的赐与6万元生养补贴；2023年2月国度医保局复兴，将徐徐把稳健的扶植生殖时刻纳入医保，并饱读动中医病院开设优生优育门诊，提供不孕不育休养事业。

　　可是，从市集角度看，爱维艾夫改日的发展后劲或有限。一方面，扶植生殖事业市集竞争是非，公立病院领有比私立病院更多的资深生殖医生，医疗资源亦愈加丰富。当今国内市辘集，公立生殖中心占都备主导地位。

　　字据弗若斯特沙利文府上，2023年国内扶植生殖市集界限约308亿元，其中公立医疗机构所提供的扶植生殖事业的市集界限为265亿元，占比约86%。在留给私营机构的14%的市集份额之中，爱维艾夫的市集份额并不算超过，以2023年进行的IVF周期计，爱维艾夫在国内扶植生殖市辘集的份额仅约1%，排行第四，前三名的市集份额基本均爲爱维艾夫的三倍独揽。

　　招股书中，爱维艾夫坦言，“些许私立病院及诊所野心的医疗圭表网罗界限比咱们更大，财务资源亦愈加浑厚。咱们的病院近期或然能在上述方面胜出该等竞争敌手，以致压根无法与之竞争。”

　　另一方面，从市集界限的变动趋势看，2022年，中国60年来初度出现东说念主口下落，2023年全年出身率仅为6.39‰，总额生养率1.0独揽，在大家主要经济体中位居倒数第二。《中国东说念主口所在请教2024》指出，由于生养堆积效应渐渐隐没、生养率低迷、育龄妇女界限合手续下滑、生养成本高导致生养意愿缩小等，如若莫得执行有用的饱读动生养计策出台，出身东说念主口下落趋势较难扭转，扶植生殖业务市集或面对增长放缓的风险。爱维艾夫在招股书中也提到，倘中国改日出现任何东说念主口或出身率下落， 则可能对咱们的业务运营及改日出息产生要紧不利影响。

　　增收不增利润盈利目的立异低 一股独大表象彰着运营主体合手股近95%

　　功绩方面，2021年、2022年以及2023年，爱维艾夫营收分裂为4.20亿元、4.07亿元、4.94亿元，近三年营收年复合增长率约8.45%。横向对比来看，据Wind数据露出，锦欣生殖在同请教期内的营收分裂为18.54亿元、23.79亿元、28.15亿元，营收年复合增长率为23.22%。

　　从盈利材干来看，爱维艾夫的净利率、职权呈报率及财富呈报率在请教期内合座呈下滑趋势。2023年，公司净利率、职权呈报率、财富呈报率分裂为13.1%、10.9%、8.3%，均创下三年新低。

　　结合运营主体来看，爱维艾夫大部分收入来自湛江久和病院，各请教期内营收分裂为2.12亿元、2.14亿元、2.35亿元，各期营收占踪迹搜比重均在50%独揽，具有较彰着的区域性特征。从公司的募投技俩看，召募资金大部分仍聚焦于对现存院区的升级，在公司中枢院区收入增速下滑的布景下，公司改日能否冲破地缘限度仍待不雅察。

　　值得一提的是，从财富欠债情况看，爱维艾夫自身并不缺钱。死心2024年上半年，公司现款、现款等价物特殊他金融财富狡计约2.52亿元，其中其他金融财富1.06亿元，无吵嘴期银行贷款，本钱欠债比率为0。在合手有大额招待居品，无贷款情况下，公司仍欲通过上市募资，合感性有待考量。

　　股权方面，爱维艾夫一股独大的表象荒谬彰着。据招股书露出，经股权穿透后，爱维艾夫实控东说念主夫人任吉忠、张晓文共计合手有公司91.81%的股权。对股权结构进行进一步梳理后发现，爱维艾夫集团上市主体公司执行仅合手有运营主体公司70%的股权。从运营主体的视角来看，公司实控东说念主任吉忠、张晓文夫人执行合手有股权比例接近95%。

　　据招股书露出，爱维艾夫主要运营实体为湛江久和病院、揭阳爱维艾夫病院、昆明爱维艾夫病院及天津爱维病院。上述4家病院均由深圳爱维艾夫100%合手有。而深圳爱维艾夫则由公司实控东说念主任吉忠夫人张晓文、男儿任泓侨通过爱维飞庆、艾维正禄、艾维三才、爱维中元、艾维正元合手有30%的股权。

　　同期，实控东说念主任吉忠通过境外实体Jiuhe BVI、LBRS Holdings、Suda BVI合手有上市主体爱维艾夫病院治理集团有限公司（图中“本公司”）91.81%的股权进而辗转合手有深圳爱维艾夫64.267%的股份。综上，爱维艾夫实控东说念主夫人明面上合手有上市公司91.81%的股权，但由于上市公司主体并非100%合手股运营主体，从运营主体的视角看，实控东说念主夫人执行享有4家病院的股权比例为94.267%。

　　由此不丢丑出，无论是上市公司主体一经运营公司主体，爱维艾夫实控东说念主夫人都领有都备的语言权，即使按照公众合手股比例25%估算，控股推动合手股比例或仍高达80%独揽。过度消释的合手股比例不但可能繁衍出公司惩办层面的万般弊病，还可能导致不对等的利益运输问题。

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