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　　中信建投证券研究 文|朱玥（金麒麟分析师） 雷云泽

　　好意思国现行新能源关税主要麇集在光伏“双反”以及锂电“301”关税，当今对东南亚四国脱手征收“双反”税，锂电板则从7.5%普及至25%。特朗普举座对关税、IRA等问题派头较为负面，但近期有所平缓。好意思国光伏、储能需求较为快活，且好意思邦原土光伏电板、磷酸铁锂电板产能缺口较大，无法满足好意思国过去需求。对加征关税，可通过入口东南亚四国之外的中企国外产能处理需求。但若取消IRA补贴则对末端需求影响较大。咱们合计需求中枢在IRA补贴带来的末端经济性，取消IRA补贴的难度较大，单一依靠关税难以削弱好意思国光伏、储能对中国供应链的依赖。

　　特朗普举座对关税、IRA等问题派头较为负面，但近期对新能源派头有所平缓。

　　特朗普特别参谋人团队曾将 IRA 称为一项无益的立法，并宣称打消IRA未动用资金并取消税收抵免。但近期特朗普对于新能源的言论有所平缓，跟着马斯克公开支撑特朗普竞选，特朗普派头亦有所回荡。总统若思毁掉前任总统的法案过程较长，IRA取消难度大，但可能动用总统特权，对部分条目暂缓实验。

　　好意思国光伏、储能需求较为快活，且高度依赖中国供应链。

　　证据好意思国光伏协会，展望好意思国24-25年光伏装机范畴约37.8/38.6GW，对应组件需求量为49.2/50.2GW。裁撤东南亚四国、中国光伏电板产能，宇宙电板冗余产能有限，缺口较大。储能方面，咱们预测好意思国2024、2025、2026年储能电板需求有望达到70GWh、110GWh、130GWh。当今好意思国储能电板主要由国内供应商满足，好意思邦原土产能过去也难以满足需求。

　　好意思国计策影响：关税增多影响相对不大，IRA补贴若取消则对末端需求产生较大影响。

　　对锂电而言，中国对好意思顺利出口电动车、能源电板较少；储能电板好意思国对中国铁锂依赖较强，后续可能从中国企业国外产能入口。对光伏而言，后续可能主要通过东南亚四国之外的国外组件及好意思邦原土的组件产能满足当地需求。但若取消IRA补贴，则对末端光伏、储能电站运转投资影响较大，从而影响末端需求；另外取消补贴也将影响原土产能。

　　纪念：需求中枢在IRA补贴而非关税，展望对中国仍将保持强依赖。

　　咱们合计需求的中枢在IRA补贴带来的末端经济性，当今来看，新任总统取消IRA补贴的过程较长、难度较大。好意思国光伏、储能供应链高度依赖中国，因此关税增多短期难以导致中国供应链被取代，特等在储能电板等好意思邦原土产能和友邦供应商缺少有用供给的情况下，大幅度增多关税亦可能是难以作念出的接收。

　　好意思国现行光伏、储能关税计策主要为“双反”、“201”、“301”等

　　好意思国当今在光伏以及储能方面的主要计策为“双反”，“201”以及“301”。双反的第一轮是2012年德国Solar World好意思国分公司麇集其他6家坐褥商向好意思国商务部建议的“反推销（AD）”以及“反补贴（CVD）”的要求。而2022年第二轮双反的中枢则是好意思国商务部针对东南亚四国的八家公司进行彻查，其中七家都是中国大陆企业的境外分公司。

　　在新一轮双反计策的影响下，中国光伏企业的反推销税以及反补贴税均被要求增长，主要税针对中国光伏公司和东南亚参与避开举止的公司。最新的反推销税和反补贴税税率鉴识为36.5%和8.47%。好意思国对四个东南亚国度也一样征收反推销和反补贴税，展望税率将在70.36%至271.28%之间，主要影响反推销税。

　　201则是证据好意思国1974年《买卖法》第201条，也被称为“遁藏条目”（escapeclause）访谒。简便来说，淌若ITC合计某居品不休入口到好意思国，甚而对坐褥它的替代品的国内工业遭到毁伤威迫，那么总统应接受一切相宜可行的手脚来保护本国经济。

　　在第一个为期四年的201方法实验之后，经访谒，ITC决定将期限络续四年至2026年，每年光伏电板享有5GW的免税配额，从2022年脱手，光伏电板与组件的税率为14.75%，逐年下调0.25%至2026年。2024年5月，好意思国老成取消双面组件的关税豁免。

　　301则是指好意思国《买卖法》第301条，是好意思国保护自身买卖的主动性条目。主张是为均衡收支口买卖的顺逆差，以幸免国内产业遭遇国外竞争压力影响，主要方法包括对入口居品设定高关税、斥逐或减少入口配额等经济计策。

　　在光伏方面，光伏组件以及光伏电板的税率由25%休养为50%，成功日历为9月27日；而单晶硅以及多晶硅将在从来岁的1月1日起脱手征收50%的关税。

　　在电板方面，USTR针对我国出口的整个电板及零件均将关税从7.5%普及至25%，而其中电板零件（非锂）以及锂离子电动车电板的税率休养从8月脱手，锂离子非电动汽车电板的税率从2026年1月脱手。

　　在本次税率上调前，好意思国已对中国入口电板、组件设立诸多重买卖壁垒，频年来从中国顺利输往好意思国的电板、组件体量已大幅减少。

　　特朗普此前对新能源派头偏负面，但近期已有所好转

　　2023年，时年78岁的特朗普再次参与好意思国大选辩护，其针对能源经济的态度引起了平素存眷。尽管他依然对峙对新能源的质疑，但与12年前的“时局变换是一个见笑”比较，他的不雅点已有所变化。

　　（1）特朗普曾较为支撑传统化石能源

　　早在2017年，特朗普发布了“好意思国第一能源规划”，旨在促进好意思邦原土石油开采和影响国际油价。他合计，只好掌捏中枢能源（石油），才能在宇宙舞台上领有劝服力。为此，特朗普在其任期内接受了一系列方法，包括减少企业所得税、减轻中小银行监管、毁掉多项环境端正，以及退出《巴黎时局协定》。

　　（2）特朗普对IRA等时局法案举座持负面派头，曾发表毁掉IRA等言论

　　特朗普特别参谋人团队曾将 IRA 称为一项无益的立法，称其为悔悟经济发展，并称淌若他重返总统职位，将在上任第一天打消IRA的未动用资金，并取消新能源税收抵免，特等是与电动汽车（EV）筹商的税收抵免。

　　对光伏：2018年，特朗普在上一任期内对入口光伏电板和组件征收了30%的关税，旨在保护好意思邦原土光伏制造业。这一计策固然初志是支撑国内坐褥，但也导致了光伏技俩资本上升，减缓了可再生能源的部署。此外，特朗普的第二任期竞选提议包括对整个好意思国买卖伙伴提高10%的关税，对中国入口商品则征收高达60%的关税 。

　　对海风：特朗普对海优势电行业的办法在最近的竞选举止中暴露得相配明确且猛烈的反对。他对海优势电技俩进行了横蛮袭击，称这些技俩会导致鸟类和鲸鱼的升天，并承诺淌若他再次当选，将在第一天发布一项行政敕令，住手整个海优势电技俩的开发。

　　（3）特朗普近期对新能源的言论有所平缓

　　近期特朗普对于新能源的言论有所平缓，比如本年9月，特朗普在电视辩护中明确暗意我方是“太阳能的古道支撑者”。况兼，跟着马斯克公开支撑特朗普竞选，特朗普派头亦有所回荡。8月4日他在一次齐集上暗意将“支撑电动汽车”，并强调电动车应是商场的一部分，而不是一都。

　　2024年10月11日，特朗普在酬酢媒体X上暗意：“我将在12个月内将能源和电力价钱减半。咱们将精良加速环境审批，飞速将咱们的发电材干翻一番。”这一表态体现了他对降粗劣源资本的存眷。

　　（4）特朗普近期暗意提高关税以保护好意思国经济

　　2024年10月15日的公开会议上，特朗普暗意，淌若他成功当选，将征收全好意思历史最高的关税，提议对来自中国的商品征收60%的关税，对其他整个入口商品征收最高达20%的关税。

　　好意思国现行体制下，总统不可平淡使用行政权对法案进行修改

　　新总统若思毁掉前任总统的法案过程较长，有以下两种门道：

　　（1）国会立法毁掉法案：

　　由众议院起草法案，经由委员会、全院、商榷院研究后，淌若参众议院投票均超过半数，即可递交总统，10日内总统署名代表立法成功，原法案毁掉。若总统拒却署名或未署名，则立法不成功，原法案依然保留遵循；参众议院可再次投票表决，超过三分之二时不错否决总统的否决权，立法成功，原法案毁掉。

　　（2）发布行政令暂缓：

　　现任总统可顺利颁刊行政令暂缓法案中的一些条目（如暂缓税收抵免资金的审批披发），但国会和最高法院有权毁掉总统的行政令（过程和毁掉法案访佛），以保护现行法案；最高法院在裁决行政令犯罪宪法或是不正派总统手脚后也不错推翻行政令，法案依然保留遵循。

　　因此，好意思国宪法赋予总统行政权，然则在三权分立的轨制下，总统并不可平淡使用行政权对法案进行修改。

　　好意思国光伏组件、储能电板对外依赖性强

　　（1）好意思国光伏组件需求较快活，对外依赖性强

　　ITC补贴支撑下，好意思国展望在2035年收场100%清洁电力标的，好意思国光伏协会展望2034年太阳能装机总量将达670GW以上。证据好意思国光伏协会，展望好意思国24-25年光伏装机范畴约37.8/38.6GW，对应组件需求量为49.2/50.2GW。

　　淌若东南亚产能受“双反”限度，后续国外电板会随之紧缺。证据Infolink，好意思邦原土电板产能较为急切，24年电板产能仅为7.3GW，有较大供给缺口。裁撤东南亚四国、中国电板产能，宇宙电板冗余产能有限，2024年展望电板片冗余产能约15.6GW。

　　（2）好意思国储能装机增长飞速，pipeline储备鼓胀

　　证据EIA数据，2024年9月好意思国新增表前装机862.2MW/2605.8MWh，功率范畴同比增长45.5%，1-9月共新增并网6636.3MW，同比增长51.6%。

　　来岁新增装机有望过50GWh，pipeline高增：woodmac预测2024年好意思国新增装机11GW/36.7GWh，当今好意思国大储在建范畴为6.1GW（上半年大储装机3.77GW），可撑持全年装机。2026年加征关税预期下，来岁好意思国储能有望开启抢装节拍，保守展望好意思国2025年新增装机50GWh以上。证据ACP，好意思国储能pipeline2024Q2已增至33.4GW，其中前期鼓吹技俩容量增长了69%，在建技俩容量增长了46%，ACP合计该趋势能够防守3-5年。

　　（3）好意思国磷酸铁锂储能电板产能缺少，高度依赖中国产能，且好意思邦原土产能过去也难以满足好意思国需求

　　证据咱们的预测，好意思国2024、2025、2026年储能装机需求鉴识有望达到45GWh、80GWh、100GWh，探究电板出货到储能装机的期间差，2024-2026年好意思国储能电板需求有望达到70GWh、110GWh、130GWh。当今好意思国储能电板主要由宁德期间、比亚迪、前景等国内供应商满足，过去前景等供应商好意思国产能有一定开释，但难以满足好意思国需求缺口。后续面对关税加征，有可能从国内企业的国外工场进货，如宁德欧洲工场、亿纬马来西亚工场等。

　　好意思国计策影响：关税——主要对资本有一定影响，但在供应链高度麇集于国内的情况下影响不大

　　（1）当今电动汽车、能源电板加征关税一经成功，非能源（储能、销耗）电板2026年1月1日成功

　　证据好意思国商务部，当今加征关税一经成功的商品包括，电动汽车25%→100%，能源电板7.5%→25%，电板零部件7.5%→25%，重要矿物（除自然石墨之外）0%→25%，太阳能电板（岂论是否拼装成模块）25%→50%。

　　而2026年1月1日成功的商品包括，非能源电板（如储能/销耗）7.5%→25%，自然石墨：0%→25%。

　　（2）对于电动汽车的影响：中国对好意思出口极少，影响较小

　　展望只影响祯祥旗下极星2这一款车，2023年中国出口好意思国电动乘用车1.1万辆，为极星1&2，#2024年1-8月总销量0.46万辆，在好意思国市占率仅0.45%，在祯祥宇宙电车销量中占比仅0.6%。且祯祥具备好意思国工场，后续可收场原土坐褥（当今极星3已计划原土坐褥）。因此关税普及对中国举座出口销量影响极小。

　　（3）对能源电板：影响较为有限

　　由于IRA自己对补贴的限度，车用电板顺利出口好意思国的仅宁德给tesla和ford供的极少铁锂电板，展望本年范畴在10GWh以内，仅占总出货的2%。短期看关税增多主要由客户承担，不影响国内供应链盈利。

　　（4）对储能电板（非能源）：短期影响小，后续存眷替代产能落地情况

　　展望好意思国2026年装机需求100GWh，出货有望冲破120GWh。当今好意思国对中国铁锂电板依赖较强，少部分企业如Fluence脱手在好意思国坐褥电板模组，但不改革电芯依赖中国入口近况，展望后续替代难度大。

　　（5）对电板零部件及重要矿物：影响有限

　　好意思国刻下原土产能仅63GWh（主要系松下、LG、三星），短期内中国负极/电解液/隔阂/三元正极/铁锂正极占比宇宙90%/80%/85%/60%/100%，IRA计策下能更换供应链的都一经实验（25年60%的原土组件和50%的重要矿物），后续替代难度较大，且中国产业链不错通过国外工场供货幸免风险。

　　（6）对光伏：要点存眷东南亚双反访谒

　　好意思国当今光伏关税主要包括双反、201、301关税，其中双反为中枢不雅察规划。当今好意思国商务部在针对东南亚进行双反访谒，反补贴初裁税率较低（此前已有预期），反推销展望11月底公布初裁效果（税率展望在70%-270%），对东南亚出口好意思国影响较大。201关税针对整个国度收取，单面、双面组件税率均为14%+，非主要矛盾。而301关税仅针对中国大陆收取，9月加征50%，但因对好意思出口主要借说念东南亚，对中国企业莫得本色影响。

　　当今，好意思国入口电板组件主要来自亚洲国度，其中越南（26.3%）、泰国（22.2%）、马来西亚（14.5%）、柬埔寨（12.7%）、印度（9.9%）占比最高，总共占好意思国入口的85.6%。东南亚四国事好意思国电板组件入口的伏击着手。2022年以来东南亚四国出口好意思国的电板组件金额占好意思国入口总数的70-85%，2023年四国总共占比达75.7%。

　　当今东南亚双反一经在预期内，反避开初裁税率简略率较高，后续可能主要通过东南亚四国之外的国外组件及好意思邦原土的组件产能满足当地需求。关税方面后续要点存眷特朗普会不会对东南亚四国之外的地区加征关税。

　　好意思国计策影响：IRA补贴——对技俩经济性和末端需求产生影响，若取消则影响较大

　　好意思国《Inflation ReductionAct of 2022》（简称IRA） 是于8月16日老成签署的引发性法案，涵盖时局、医疗等鸿沟，有用期为2023年1月1日-2032年12月31日，展望将带来7390亿好意思元的收入普及、4330亿好意思元的投资以及削减3000亿好意思元以上的联邦赤字。

　　IRA法案规划进入3690亿好意思元用于时局计策，支撑投资国内能源坐褥和制造业，包括光伏产业链、电动车产业链企业。计策面貌主要以财政性的税收抵免引发为主，奋力于到2030年将碳排放减少约40%。

　　（1）对光伏：若取消将给好意思国光伏需乞降原土光伏制造产生较大冲击

　　IRA法案在光伏方面主要有以下几点支撑计策：1）延伸ITC抵免期限，并将基础抵免比例由26%上调至30%（非户用技俩需满足劳工条件），并在满足特定条件后，抵免比例能够鉴识有一定上调。2）对好意思邦原土的硅料、硅片、电板、组件、背板、逆变器、追踪支架技俩按产出给以一定补贴。

　　若特朗普上台取消IRA法案，

　　1）光伏电站ITC补贴可能濒临取消风险，从而影响末端需求

　　当今ITC补贴额度在电站运转投资的30%-70%，淌若取消对好意思国光伏需求影响较大。（但ITC补贴是运营期每年按税收抵免返还，不是一次性补贴，因此对IRR相对影响幅度预估可能在20%-30%。）

　　2）好意思邦原土制造补贴也濒临取消风险，从而影响原土产能

　　当今好意思邦原土光伏产能以组件为主，刻下计划体量苟简在60GW，阿特斯已建成5GW，单瓦补贴额度7好意思分，补贴淌若统统取消对好意思国当地工场盈利影响较大。

　　（2）对锂电和储能：客户已脱手转向原土制造电板和组件

　　2023年5月12日，好意思国IRA原土制造引发的初步迷惑确信发布，若满足好意思国制造要求，则可在基础ITC上，取得额外10%抵免比例：1）伏击结构部件的钢铁需要在好意思国制造；2）制制品，如储能中的电板、PCS和系统集成中好意思邦原土制造原材料占比须超过40%（以金额计划），2025-2027年该比例将每年普及5%，至55%为止。PTC则为好意思邦原土制造的电板模组提供10好意思元/kWh补贴。

　　受此影响，当今好意思国储能集成商Fluence已转向在好意思国有产能的AESC（前景能源），并建造犹他州电板模组（module）工场，以获取额外的10%原土制造补贴和10好意思元/kWh的PTC补贴。

　　若取消IRA，则对好意思国末端业主储能需求，原土电板、电板零部件等制造产能将产生较大影响。

　　纪念：好意思国光伏、储能供应链高度依赖中国，需求中枢在IRA补贴而非关税

　　咱们合计需求的中枢在IRA补贴带来的末端经济性，当今来看，新任总统取消IRA补贴的过程较长、难度较大。好意思国光伏、储能供应链高度依赖中国，因此关税增多短期难以导致中国供应链被取代，永恒则有望从中国企业的国外工场进货，中永恒仍将保持对中国企业供应链的依赖。

　　1）需求方面：国度基建计策变化导致电源投资范畴不足预期；电网投资范畴不足预期；新能源装机增速下降导致对电力斥地需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标程度不足预期；特高压建造鼓吹程度不足预期。

　　2）供给方面：铜资源、钢铁等巨额商品价钱高潮；电力电子器件供给急切，国产化程度不足预期。

　　3）计策方面：新式电力商场筹商支撑力度不足预期；电价机制鼓吹程度低于预期；电力现货商场鼓吹程度不足预期；电力峰谷价差不足预期。

　　4）国际场地方面：能源危急较快缓解、能源价钱较快着落；国际买卖壁垒加深。

　　5）商场方面：竞争形式大幅变动；竞争加重导致电力斥地各格式盈利材干低于预期；运载等用度高潮。

　　6）时候方面：时候降本程度低于预期；时候可靠性难以进一步普及。

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