专题：乐欣户外港股IPO：收割全球“垂纶佬” 营收净利润链接大幅下滑

　　《港湾交易不雅察》黄懿

　　上个月中旬，乐欣户外海外有限公司（下称“乐欣户外”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐东说念主为中金。

　　证据弗若斯特沙利文的贵府，按照2023年收入策划，乐欣户外是全球最大的垂纶装备制造商，市集份额为20.4%。其产物组合主要包括垂纶装备，为多样技能水平的垂纶东说念主提供户外处分有斟酌。鸿沟终末施行可行日历，公司已竖立了袒护欧洲、北好意思、澳大利亚、南非及东亚等逾40个国度的全球销售及营销网罗。

　　虽是垂纶装备制造商的头部企业，其仍然逃不外营收和净利润双下滑的时局，公司坦言称，现在市集对垂纶装备的需求大不如前，关联词并未对后续的市集需求作出明确的预测。

　　01

　　营收净利润捏续下滑

　　2022财年至2024财年（敷陈期内），乐欣户外的营业收入分别为9.08亿、6.22亿、5.12亿，分别同比下滑31.47%和17.76%；净利润分别为1.02亿、7925.5万、6172.4万，分别同比着落22.54%和21.51%；毛利率分别为19.2%、24.1%、27.5%；净利润率分别为11.2%、12.7%、12.1%。

　　归拢时间，公司分别推出1061个、892个及1348个新SKU。

　　于往绩记载时间，乐欣户外主要当作当先户外装备品牌的OEM/ODM提供商，提供产物联想、开发及坐蓐的一站式处分有斟酌。公司亦以自有品牌Solar进行销售，以OBM格式营运。

　　其中，来自OEM（原始斥地制造商）/ODM（原联想制造商）格式的收入占比分别为95.7%、91.1%、91.3%；来自OBM（代工场策划自有品牌）格式的收入占比分别为3.9%、5.9%、7.9%。

　　不丢丑出，自有品牌Solar仍在起步阶段，并不成为乐欣户外带来可不雅的孝敬。也因此，公司对五大客户的依赖较为显然。敷陈期内，来自五大客户的收入分别占同时总收入的60.8%、57.8%及58.1%；来自最大客户的收入分别占同时总收入的15.1%、19.6%及16.3%。

　　此外，前五大客户对乐欣户外的影响还包括占据绝大部分贸易应收账款的份额。归拢时间，公司的贸易相配他应收款项分别为1.17亿、4880万、1.04亿，其中，来自五大客户的贸易应收款项分别占总和的65.5%、70.2%及76.7%。也便是说，大客户一朝失约出现需要计提钞票减值的情况，对于乐欣户外的利润会形成平直冲击。

　　02

　　对垂纶装备的需求大不如前

　　按照产物的销售情况来看，来自五金及配件销售的收入占比分别为43.1%、42.6%、54.8%；来自包袋的收入占比分别为27.5%、22.1%、23.4%；来自帐篷的收入占比分别为28.6%、31.8%、20.3%。

　　乐欣户外清楚说念，2024财年，来自包袋的收入同比减少12.6%；来自帐篷的收入同比减少47.3%。由于垂纶活动的低酬酢互动相宜大师卫惹事件时间破费者的偏好，破费者对垂纶的珍惜擢升，公司先前于大师卫惹事件时间的销售额快速增长。于2024财年，跟着大师卫惹事件冉冉消退，尽管破费者对公司的产物的兴味仍然较强，但跟着其他可选文娱活动的加多，公司的销售放缓。

　　换句话说，破费者对垂纶的珍惜和需求，并未复原至以往的水平。

　　按地舆位置诀别的收入，归拢时间，来自欧洲的收入占比分别为68.9%、61.5%、72.2%；来自中国内地的收入占比分别为11.0%、15.8%、16.2%；来自北好意思的收入占比分别为16.6%、20.2%、8.9%。

　　在破费珍惜不飞扬的情况下，在乐欣户外的存货上也有所体现。敷陈期内，公司存货分别为2.15亿、9259.7万、1.06亿；存货盘活天数分别为99.7天、117.8天、97.2天。其中，制成品分别为1.06亿、5486.5万、4753.2万；半制成品及在成品分别为8265.5万、2538.9万、4111.4万。

　　公司示意，存货于2022年财年减少56.9%至2023年财年，主若是由于制成品与半制成品及在成品减少，主要由于坐蓐随销量减少而减少。存货由2023年财年加多14.8%至2024年财年，主要由于半制成品及在成品加多，主若是展望客户需求加多而加多坐蓐量。

　　以现在公司的存货水平来看，现在的市集需求远不足2022财年的证明。鸿沟2024年9月30日，公司鸿沟2024年财年的存货约77.1%已使用或出售。

　　值得持重的是，敷陈期内，公司的坐蓐要津使用率分别为95.0%、65.6%及83.4%。亦未复原2022财年的水平。

　　03

　　递表前多数分成超净利润

　　在市集需求不乐不雅的情况下，乐欣户外未废弃对产物和企业的放浪扩充。

　　敷陈期内，乐欣户外的销售及分销开支分别为1234.3万、1245.2万、1503.1万。其中，告白及扩充开支分别为158.5万、206.4万、299.1万。

　　比拟之下，其研发用度的参预就略显薄弱。归拢时间，研发用度分别为85.8万、151.6万、379.7万。鸿沟终末施行可行日历，公司领有72项专利，包括在中国的53项实用新式专利、6项发明专利及13项外不雅联想专利，以及31项中国除异邦度或地区的专利。

　　除了时间用度，乐欣户外的销售成本也逐年下滑，其分别为7.34亿、4.72亿、3.71亿。施行上，与销售成本比拟，公司的现款流并不足以袒护成本。

　　敷陈期内，公司的策划活动所得现款流量净额分别为1.11亿、2.64亿、2.499亿；期末现款及现款等价物分别为814.2万、2062.0万、2211.7万。后者的金额有所提高是一个好兆头，然则其增长幅度之小，填塞无法袒护公司的运营成本，资金储备的不足，可能会带来潜在风险了然于目。

　　在此之余，公司于递表前发生了初次的分成派息。2024年7月29日，一项股息分拨筹算获批准，据此，浙江乐欣户外用品将向浙江泰普森实业集团有限公司（下称“浙江泰普森实业”）分拨现款股息东说念主民币6500万元，而公司于2024年9月已支付联系股息的总和。

　　施行上，浙江泰普森实业由浙江泰普森控股集团有限公司（下称“浙江泰普森控股”）领有75.0%权柄，创杰投资领有17.5%权柄及致合投资领有7.5%权柄。其中，乐欣户外首创东说念主杨宝庆对浙江泰普森控股捏股99%，由此，此番分成其获现款股息向上5000万元，约占2024财年的利润总和的81.01%。

　　公司还清楚了可分拨储备，2024财年，公司权柄鼓动应占保留利润6560万。

　　中国企业老本定约副理事长柏文喜对《港湾交易不雅察》示意，“对于乐欣户外期末现款及现款等价物的金额无法袒护销售成本的问题，照实意味着公司存在较为严重的资金风险。期末现款及现款等价物的金额远低于销售成本，标明公司的现款流状态垂危，可能难以督察闲居运营和偿还短期债务，存在资金链断裂的风险。”

　　对于乐欣户外皮递表前初次分成的问题，柏文喜以为，“计议到公司期末现款及现款等价物的金额较小，且无法袒护销售成本，此时进行大额分成可能会加重公司的资金垂危状态。2024年7月乐欣户外向浙江泰普森实业分拨现款股息6500万元，分成金额超出当期净利润6172.4万元。此外，公司权柄鼓动应占保留利润为6560万。在公司功绩下滑、现款流垂危的情况下，进行大额分成可能会进一步松开公司的财务观点性，不利于公司的遥远发展。因此，从财务妥当性的角度来看，公司此时接纳分成并不对理，可能会让公司的资金情况陆续恶化。”（港湾财经出品）

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职守剪辑：张倩